最全關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界區(qū)分與運(yùn)作模式（深度總結(jié)）
發(fā)布時間：2021-12-23作者：科谷摘編
作者：投資并購風(fēng)險管理 日期：2020-10-06
模式創(chuàng)新的一大亮點(diǎn)。探究產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界區(qū)分和運(yùn)作模式有利于地方政府、規(guī)模產(chǎn)業(yè)企業(yè)、基金管理公司和銀行業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)建過程中的精準(zhǔn)把控。產(chǎn)業(yè)投資基金的研究也可以保障我國「一路一帶」大國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略實(shí)施過程中「新常態(tài)」下各產(chǎn)業(yè)健康、有序、可持續(xù)發(fā)展。
從以上定義中可以看出，產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下特征：
雖然目前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)踐已經(jīng)風(fēng)起云涌，但產(chǎn)業(yè)基金的法律框架和監(jiān)管體系還未建立，并且存在著較大的爭論。對于監(jiān)管部門來說，主要擔(dān)心設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的風(fēng)險，但風(fēng)險是可以通過制度設(shè)計和法律規(guī)定控制的，這一點(diǎn)并不能成為產(chǎn)業(yè)基金法難產(chǎn)的理由。實(shí)際上，現(xiàn)在的障礙主要存在于對創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)基金的概念和作用的爭論上。其中，科技部和原國家計委之爭最具代表性。原國家計委和科技部的立法思路從一開始就有分歧。
因此，早在 2001 年，原國家計委就向國務(wù)院報批了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行條例》，但因在立法過程中引發(fā)的類似以上所述的許多爭論性意見遲遲無法通過。當(dāng)年 7 月，該《暫行辦法》被國務(wù)院常務(wù)會議擱置。2003 年以來，一份旨在規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的文件草案已由國家發(fā)改委制訂完成，正向相關(guān)部委征求意見并準(zhǔn)備提交立法機(jī)關(guān)討論。
產(chǎn)業(yè)基金的分類及特點(diǎn)
1、公司型基金（Corporate Fund）依公司法成立通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價證券。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似?；鸸举Y產(chǎn)為投資者股東所有，由股東選舉董事會，由董事會選聘基金管理公司?；鸸芾砉矩?fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)公司?；鸬脑O(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會注冊，同時還要在股票發(fā)行和交易的所在地登記。
基金股東指基金股票的持有者?；鸸揪褪腔鸨旧恚凑展煞莨窘M織形式建立，基金公司可分為封閉型基金公司和開放型基金公司兩種。封閉型基金公司是指公司發(fā)行的股份數(shù)量是固定的，以后不在追加資本。因此也稱為固定股份基金公司。開放型基金公司是指公司只發(fā)行一種普通股票，發(fā)行數(shù)量不固定，發(fā)行之后可以根據(jù)投資者需求隨時增發(fā)基金股份。因此也稱為不固定基金股份公司或追加型基金公司。
2、契約型基金（Contract Fund）是指依據(jù)信托契約（Trust Deed or Trust Agreement of Indenture），通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。這類基金一般由管理公司、保管公司及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約?；鸸芾砉臼腔鸬陌l(fā)起人，通過發(fā)行受益憑證將資金籌集起來組成信托財產(chǎn)，并依據(jù)信托契約進(jìn)行投資?；鸨９芄疽话阋灿摄y行擔(dān)任，它依據(jù)信托契約負(fù)責(zé)保管信托財產(chǎn)，具體辦理證券、現(xiàn)金管理以及有關(guān)的代理業(yè)務(wù)等。投資者即受益憑證的持有人，他通過購買受益憑證投資于基金，并根據(jù)其購買份額分享投資收益?；鸬氖芤鎽{證是一種有價證券和基金的財產(chǎn)權(quán)證明。
1、現(xiàn)金型基金（Cash Fund）這是指基金最初設(shè)立時，投資者用現(xiàn)金購買受益憑證。待全部發(fā)行完畢后 ，資金全部資本總額也就全部獲得，然后基金管理公司再將基金資產(chǎn)交由基金保管公司保管，并進(jìn)行證券投資。
基金公司如果本身不是管理公司，則基金公司與基金管理公司之間也需要通過委托管理契約來進(jìn)行規(guī)范契約型基金根據(jù)有關(guān)國家的信托法組建。基金本身不具有法人資格，契約型基金有三個當(dāng)事人：即委托人、受托人、代理人和受益人。他們之間的權(quán)利與義務(wù)以及基金的運(yùn)作遵守信托法的規(guī)定。
3、二者發(fā)行的憑證不同：公司型基金組織公司的信托財產(chǎn)是通過發(fā)行普通股票籌集起來的。前者既是一種所有權(quán)憑證，又是一種信托關(guān)系。后者反映的僅僅是一種信托關(guān)系。
5、二者的基金融資渠道不同：公司型基金由于具有法人資格。因此可以向銀行借貸，這比較有利于公司擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。公司發(fā)展有雄厚的資本作保證。契約型基金因不具有法人資格，一般不通過銀行借款來擴(kuò)大基金規(guī)模。
在基金營運(yùn)中，公司型基金同一般股份公司一樣，除非根據(jù)《公司法》到了破產(chǎn)清算階段。一般情況下基金公司具有永久性。這樣有利于公司經(jīng)營穩(wěn)定。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，基金公司不隨意成立和終止，這有利于一個國家證券市場的穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。由于契約型基金依據(jù)信托契約建立和運(yùn)作。隨著信托契約期滿基金運(yùn)營也就終止，這樣不利于基金的長期經(jīng)營。
就不同基金組織形態(tài)而言，其本身并無優(yōu)劣上下之分，從世界基金業(yè)的發(fā)展趨勢來看。公司型基金除了比契約型基金多一層基金公司組織外，其他各個方面都有與契約型基金趨同化的傾向。因此，中國發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金過程中對究竟是采用公司型基金還是契約型基金沒有必要進(jìn)行過多的爭論，關(guān)鍵是看何者適合中國的國情
另外，由政府部門作為投資的主體，其內(nèi)部經(jīng)營管理無法形成有效的激勵機(jī)制和約束機(jī)制，輕則人才流失，重則營私舞弊。
由于公司制機(jī)構(gòu)必須遵循公司法的規(guī)定，以贏利為目的，運(yùn)作相對較規(guī)范，因此投資者對它較有信心。公司制機(jī)構(gòu)在資本運(yùn)作及項目選擇上受到的限制較少，具有較大的靈活性。它的缺點(diǎn)的容易偏離原來的扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)而去追逐短期的利益，特別是房地產(chǎn)業(yè)投資是一個高度信息不對稱的行業(yè)，代理問題是不可避免的。
普通合伙人通常是資深的基金管理人，他負(fù)責(zé)管理合伙公司的投資，并在公司的資本中占有很小的一個份額。通常為 1%。而有限合伙人主要是機(jī)構(gòu)投資者，他們是投資基金的主要提供者，每個有限合伙公司都事先商定一個存續(xù)期，一般為 10 年。公司也可以根據(jù)條款延長存續(xù)期。但延期最多不會超過 4 年。
因此，經(jīng)理人每 3-5 年左右建立一個新的合伙公司，并同時管理幾家合伙公司。每家合伙公司在法律上完全獨(dú)立。有限合伙公司在資金規(guī)模和有限合伙人的數(shù)量上有很大的不同，一些處于早期階段的合伙公司只有 1000 萬美元的資本，而專門為杠桿收購提供資金的合伙公司資本高達(dá) 10 億美元或者更高。
普通合伙人的報酬結(jié)構(gòu)以利潤分成為主要形式。有限合伙制的產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、治理結(jié)構(gòu)合理、報酬制度科學(xué)。作為投資中介具有其獨(dú)特的合理性，他對創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。
在搜尋企業(yè)的時候會產(chǎn)生分類問題，企業(yè)的所有者和外部人更了解企業(yè)，往往會夸大企業(yè)的優(yōu)勢而掩蓋潛在的問題；激勵問題產(chǎn)生于企業(yè)的經(jīng)營過程，管理人員有很多機(jī)會以外部人的受損為代價，使自己受益。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，外部投資者面臨的分類問題和激勵問題更為嚴(yán)重。
由于在選擇、組建和管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)中需要相當(dāng)專業(yè)的知識和經(jīng)驗(yàn)，很多機(jī)構(gòu)投資者不具備這方面的特長。因此，中介的作用非常重要。作為中介機(jī)構(gòu)的基金管理人通常參與大量的投資具備這方面的能力，而且，基金管理人的技能是非常專業(yè)化的，他們往往專注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)。
合伙公司中普通合伙人、基金管理人和有限合伙人之間的關(guān)系在有限合伙公司中得到較為巧妙和平衡的安排。通過間接投資于合伙公司的方式，機(jī)構(gòu)投資者委托基金管理人負(fù)責(zé)挑選、構(gòu)造、管理和變現(xiàn)私人投資。
合伙公司主要有兩種方式解決這個問題：一是合伙公司的存續(xù)期有限，基金管理人必須不斷的籌集新的資金，從而使資金流向，信譽(yù)更高的公司；二是基金管理人的收入與其經(jīng)營業(yè)績高度相關(guān)。
就基金組織形態(tài)而言契約型基金和公司型基金本身并無優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是看何者更適應(yīng)基金發(fā)展的具體情況。目前中國的產(chǎn)業(yè)資本大多采用事業(yè)制機(jī)構(gòu)，這可以認(rèn)為是計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的產(chǎn)物，與社會主義市場經(jīng)濟(jì)基本上是不相容的。
1、契約型基金的最大特點(diǎn)是設(shè)立、運(yùn)作、解散方便。公司型基金是依據(jù)《公司法》成立的，具有法人資格。其設(shè)立必須嚴(yán)格依據(jù)《公司法》的規(guī)定，組建程序比較復(fù)雜，募集資金、發(fā)售證券一般要委托承銷商或經(jīng)銷商辦理，投資者辦理移交手續(xù)后成為公司股東。契約型基金因不具有法人資格而在設(shè)立、運(yùn)、 解散方面都比較靈活。投資者無須組成一個法人實(shí)體，只要投資者想投資，向基金管理公司買入受益憑證后，即成為該基金的受益人。
3、目前中國還缺少有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者和普通合伙人，使公司型基金尤其是有限合伙型基金難以找到必須的發(fā)起人。作為扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期投資工具，產(chǎn)業(yè)投資基金必須具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模才能發(fā)揮其運(yùn)籌帷幄的調(diào)度功能，過小的規(guī)模將影響房地產(chǎn)投資基金功能的發(fā)揮。
公司型基金可以如股份公司一般還要配售股份此時作為第一大股東必須繼續(xù)出資，才能保證其控股地位。對有限合伙公司而言，如果基金的規(guī)模為一億元，普通合伙人按照慣例也必須出資 100 萬元。這對大多數(shù)可能成為普通合伙人的人來說都是一個不小的阻力，更何況要找到 6-20 名志同道合，相互信任的合伙人也是一件難度極大的事情。
如果采用契約型的基金組建方式，則可能通過中方控制基金管理公司的股權(quán)而實(shí)際控制基金的運(yùn)做，使得房地產(chǎn)投資基金真正為中國的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。從這一點(diǎn)來看，目前房地產(chǎn)投資基金也傾向于采用契約型的組織方式。
（1）多為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)；
（3）在境內(nèi)都采取投資公司的形式。在境內(nèi)都采用投資公司的形式，是保證產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能在《產(chǎn)業(yè)投資基金法》出臺之前，提前開始按基金方式運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資的必要手段。這無疑是規(guī)避法律的權(quán)宜之舉。一旦《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》出臺，積累了一定基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的投資公司就可以領(lǐng)跑于其它產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
（5）基本實(shí)現(xiàn)管理機(jī)構(gòu)和基金機(jī)構(gòu)分離的理念。只有基金機(jī)構(gòu)與管理機(jī)構(gòu)相分離，才真正具有投資基金的性質(zhì)"這也是基金與其它投資工具相區(qū)別的地方之一。
另外，私募形式比較適合產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資的周期長，風(fēng)險較大，如果公募，一旦失敗造成的市場影響較大。
實(shí)際上，在中國產(chǎn)業(yè)基金市場上，政府參與的基金數(shù)量遠(yuǎn)不止于此，特別是地方政府。江蘇省政府就是一個典型的例子。2000 年「江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險基金管理辦法」就已經(jīng)頒布實(shí)施，江蘇省政府以 2：8 或 3：7 的比例，同地方政府資本、境內(nèi)外商企業(yè)資本組成新的創(chuàng)投基金，由這些基金公司自行管理，或委托專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司進(jìn)行管理?；咀龅搅嘶鸷凸芾砺毮芊珠_?；鸸局饕?fù)責(zé)投資方向和基金運(yùn)作狀況的監(jiān)控，管理公司則負(fù)責(zé)項目的評價，選擇，管理直至退出。
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